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近期《山东省能源保障网建设行动计划》正式对外发布，计划提出要打造山东半岛海上风电基地，到2025年将建成8GW海上风电项目，2030年建成不少于35GW海上风电。汉缆股份作为山东本地唯一的主流海缆企业，将充分受益于山东省内市场的蓬勃发展。
国信电新观点：1）公司深耕线缆行业四十载，产品大范围的应用于电力系统发输配用各环节，凭借技术优势，公司高压/超高压电缆出货占比较高，我国电线电缆行业集中度远低于海外成熟市场，未来提升空间巨大。2）目前公司在青岛即墨女岛拥有海缆产能10亿元，预计2022年底达到20亿元，2023年达到25-30亿元。公司已形成成熟的220kV及以下海缆交付业绩，2018年以来累计获得海缆订单超过30亿元。3）“十四五”电网投资迎来新周期，国网和南网投资重心分别在特高压和配电网，公司电力电缆和裸电线）公司收购恒劲动力，前瞻布局氢能装备制造业务为长远发展奠定基础。5）我们预计公司22-24年实现营业收入分别为100.59/122.36/142.19亿元，同比增长12.0%/21.6%/16.2%；实现归母净利润分别为8.08/10.53/13.44亿元（对应22-24年PE分别为19/15/11），同比增长3.9%/30.4%/27.6%，综合多角度估值我们大家都认为公司股票合理价值在5.76-6.08元之间，相对于当前股价有25%-32%溢价空间，首次覆盖给予“增持”评级。
风险提示：电网投资不达预期；海上风电建设速度不达预期；行业竞争加剧；公司海缆产能建设进度不达预期。
公司主营电力电缆等多种线缆产品，主要使用在于电力、石油、化工、交通、通讯、煤炭、冶金、水电、船舶、建筑等下游市场，产品涵盖百余个系列万余种规格，具备为国内外各级重点工程提供全方位配套的能力，是国家电网、南方电网、中石化、中石油、中海油、神华与中煤集团、中铁电气化局等国家大规模的公司的战略伙伴和重点供应商。.SZ110kV、220kV交联电缆列入国家火炬计划项目，1998年开始生产10kV、35kV海底电缆，2002年开始生产500kV交联电缆，2003年在青岛即墨女岛港建立海底电缆生产基地，公司2010年在深交所上市。
公司的实际控制人为张思夏先生，从1984年对青岛电力电线电缆厂承包经营开始，张思夏先生就一直担任公司及其前身的厂长、董事长，张思夏先生一直主导着汉缆股份的业务发展趋势和团队建设，在汉缆股份的管理团队中具有很强的凝聚力、影响力、支配力。2010年12月张思夏先生卸任公司董事长职务，目前仍为公司实际控制人，通过汉河投资间接持有19.9%公司股份。目前公司董事长为张立刚先生。
公司基本的产品包括电力电缆、裸电线、电气装备用电缆、通信电缆、特种电缆等。
电力电缆一般按照电压等级区分为低压、中压、高压和超高压电力电缆，大多数都用在城市配电、大型电站引出线路、机械、冶金、化工、建筑等行业，在发、输、配、变、用所有的环节均有广泛应用，行业景气度与城镇化建设、架空线入地、电源建设、大工业建设等领域的投资相关。近年来，随着海上风电的加快速度进行发展，公司产品也大量应用于海上风电阵列缆和送出缆。
裸电线指仅有导体而无绝缘层的电线电缆产品，包括铜、铝等各种金属和复合金属圆单线、各种结构的架空输电线用的绞线、软接线、型线和型材，主要使用在于长距离、大跨越的超高压、特高压输电网建设和农
2021年公司实现营业收入90亿元，毛利率20.55%，其中各类陆缆产品和别的业务营收约为81亿元，毛利率18.2%；海底电缆营业收入约为8.9亿元，毛利率为42%左右。企业具有国家级企业技术中心、国家高压超高压电缆工程技术研究中心和博士后工作站，产品档次和综合效益位居国内行业领先水平。截至目前，公司已形成成熟的220kV及以下海上风电用海缆销售业绩，已有海底电缆10亿产值的生产能力，另有在建海缆产能产值10亿元，预期2022年底投产；并计划在2023年新增10亿元海缆产能，预计2023年底实现海缆产能25-30亿元左右。
公司前身为1982年成立的崂山县沙子口人民公社汉河铜铝材厂，为青岛市崂山县汉河村设立的集体所有制企业，最早从事裸电线年开始生产塑料绝缘电线年由张思夏、张学宏、张学竹等人承包经营，1990年开始生产10kV、35kV及以下交联电缆，1995年被认定为“青岛市高新技术企业”同时村/城镇配电网建设。
公司电力电缆产品营业收入（含海底电缆）自2018年的42.36亿元增长至2021年的66.87亿元，CAGR达到16.4%；裸电线亿元，CAGR达到18.4%。
毛利率方面，公司2018-2021年电力电缆产品毛利率维持在17%-23%区间之中，其中2018-2020年由于海上风电、海洋油气用海缆产品的集中交付带动毛利率持续提升，2021年虽然海上风电迎来抢装但由于铜材价格的大幅上行造成电力电缆毛利率同比会降低。裸电线产品主要原材料包括铝、钢、铜等，2021年大宗价格上行对于毛利率同样有明显影响，预计2022年有望迎来修复。
2021年公司实现电力电缆产品销量30.6万公里，2018-2021年CAGR达到13.4%；裸电线销量与超高压、特高压电网投资力度存在较强的关联性，2019年由于公司先后执行张北-雄安、青海-河南、蒙西-晋中、临沂-石家庄等多个特高压导线项目，因此当年产销量有较大增长，2019-2021年由于特高压投资力度有所下滑造成公司裸导线年公司营业收入CAGR达到17.3%，2021年实现营业收入89.81亿元，同比增长29%；2017-2021年公司归母净利润CAGR达到32.8%，2021年实现归母净利润7.77亿元，同比增长33%。
分季度看，2020年以来公司营业收入季度同比保持比较高上涨的速度，由于行业季节性特点，通常一季度收入体量较小；二季度环比明显地增加；从费用确认来看，通常在第四季度确认较多期间费用，导致公司每年一季度和四季度经营业绩低于第二和第三季度，尤其是2021年第二季度，受国内海缆集中交付的推动，归母净利润达到单季度历史高点。
公司已经公告2022年财务预算情况，预计2022年实现营业收入106亿元，实现归母净利润8.09亿元。从历史来看，公司营收和归母净利润等实际经营业绩持续超过年初预算水平，体现公司财务管理体系较为完善，在手订单充足，成本控制能力较强。
2017-2021年公司销售毛利率、净利润整体呈现提升趋势，根本原因包括：其一，公司毛利率较低的裸电线和通信电缆和光缆产品占公司营业收入的比重有所降低，电力电缆占比有所提高；其二，电力电缆产品中盈利能力较强的海缆占比提高。2021年由于铜材大幅涨价，毛利率同比会降低，但当年销售净利率保持增长态势。分季度看2021年二季度由于海缆的集中交付，毛利率升至29.1%；2021年下半年由于海缆占比下降，以及铜材涨价导致毛利率和净利率会降低。2022年一季度，公司销售毛利率和净利率分别恢复至18.8%和7.7%。
2019年以来公司资产负债率略有上行但仍维持在较低水平，ROE稳步提升。费用率方面，管理费用率整体保持稳定，2021年由于运输费调整至成本项，销售费用率同比下降2.3个百分点，财务费用率常年保持在较低水平。
公司已形成成熟的220kV及以下海缆中标、生产和交付经验。根据不完全统计数据，2018年至今公司已累计中标海上风电项目16个以上，中标金额达到30亿元以上，目前已中标华润电力苍南1号400MW、三峡新能源昌邑莱州湾一期300MW、国家电投山东半岛南V场址500MW、国华投资渤中I场址500MW共四个平价海上风电项目订单，其中三个项目为220kV主缆产品，表明进入平价时代后公司在海缆市场仍有较好的订单表现。
根据第三方机构数据，2015年-2020年我国电线电缆行业出售的收益总体呈波动增长态势，2020年中国电线年我国电线%。我国电线电缆行业规模位居世界前列，但与发达国家相比产业集中度仍然偏低，据统计，2020年我国电线达到了70%，日本CR7达到65%，法国CR5达到90%。我国电线电缆行业目前主要以各类陆上用线缆为主，下业最重要的包含电力传输与供应、工商业建筑、设备用电缆等，整体技术壁垒较低、同质化竞争较为严重，目前仍处于行业洗牌初期。
我国正处于经济社会加快速度进行发展阶段，2012-2021年全社会用电量CAGR高达5.9%，同时以风电、光伏为代表的新能源装机容量迅速增加，截至2021年底风电和太阳能发电累计装机容量分别达到3.28亿千瓦和3.07亿千瓦，占全国电力装机的占比分别达到13.8%和12.9%，而调节性能较强的火电装机容量占比从2012年的71.5%下降至2021年的54.6%。2021年我国向世界庄严提出2030年实现碳达峰、2060年实现碳中和的伟大目标，并陆续启动两批新能源“大基地”规划和建设，我国对于电网投资的需求日益迫切。
“十四五”期间，国家电网计划投资2.4万亿元，南方电网规划投资约6700亿元，两大电网公司合计投资总额将达到3.07万亿元。从投资方向来看，国网侧重特高压，而南网侧重配电网：“十四五”期间国家电网公司规划建设特高压工程“24交14直”，涉及线万余公里，变电换流容量达3.4亿千瓦，总投资3800亿，较“十三五”特高压投资总额2800亿元增长35.7%，特高压有望迎来新一轮建设高峰。南方电网方面，预计“十四五”期间配电网规划投资达到3200亿元，约占总投资额的48%。特高压投资提高将有效带动架空线类产品的需求，而配电网投资将大幅带动电力电缆的需求。
2022年1-7月，国家电网公司完成电网投资2364亿元，同比增长19%，目前在建项目总投资8832亿元；到年底前预计再完成近3000亿元电网投资，同时开工一大批重大工程，项目总投资4169亿元，其中110千伏及以上电网和抽水蓄能电站1173项，届时在建项目总投资有望创历史上最新的记录，达到1.3万亿元，带动上下游产业投资超过2.6万亿元。在特高压建设方面，预计内年将再开工“四交四直”8项特高压，总投资超过1500亿元，进一步发挥电网投资拉动作用。电网投资具有拉动投资、提振经济发展和解决大规模新能源接入和消纳等多种功能，我们预计在稳增长和双碳整体发展趋势之下，“十四五”期间以特高压、配电网为主要方向的电网投资将保持稳健增长。
公司作为我国电线电缆制造的领先企业，在行业内享有很高的品牌影响力和美誉度，截至2021年底公司为国内唯一提供500kV及以下电缆及附件、敷设安装、竣工试验成套服务全套解决方案和交钥匙工程的大型制造服务商。
为打破境外公司对高压超高压交联电缆聚乙烯绝缘料的市场垄断，快速推进国产化，保障国家电力供应的安全，推进关键核心研发技术及产业化。2021年公司成立全资子公司淄博齐鲁高电压绝缘材料有限公司，产品定位于110kV以上超高压绝缘料的自主研发生产，预计2023年投产。
电缆产品收入规模均处于增长态势，毛利率方面2021年由于大宗商品的价值上涨毛利率大部分会降低。从收入体量上看汉缆股份处于行业中游水平，毛利率高于友商，主要由于公司电缆出货
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