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提到量化,绕不开的词汇首先就是关于管理人频率的问题,高频还是中高or中低?
首先高频策略的年换手通常在200倍以上,但由于国内量化近两年的快速扩容,百亿私募纷纷降频,当前换手在100倍以上的我们姑且认为是中高频或高频。那么高频的特点是什么?
高频可拿来捕捉某一品种较短时间内的买卖价差,虽然单笔交易获得的利润低,但由于独立预测的次数多,且由于对未来资产价格的预判周期较短,所以策略的胜率较高。非常适合于高波动高成交量的市场周期。
但以T0策略为例,它的致命伤就是策略的容量很低。为什么呢?即使是自建底仓而非融券的话,高频交易成本叠加冲击成本,这就要求模型选出的股票要打败高昂的交易成本,这样以来,对模型筛选股票的条件会极其严格,筛选出的股票也会比较少,因此策略容量很低。
另一方面,就是T0及高频策略的拥挤度比较高。以T0策略为例,它的数据来源多源自于量价数据,而基于这些量价数据而开发的因子的同质化程度也会比较高,进而导致T0策略的拥挤。
综上,上述两方面是国内偏高频策略当前面临的主要致命点,近一年百亿私募都在进行某些特定的程度的降频操作,据最新的数据统计:当前主流量化股票多头年均换手率为30倍至50倍。这个数据相较于20-21年,进行了大幅度的下降,同样,降频也会带来某些特定的程度超额和夏普的降低。
中低频策略的特点主要是换手率低(大部分收益贡献来源于1-5天中频类因子和5天以上的中长类因子)。
它的交易频率没那么高,但策略要强,同时策略容量也相对较大。与高频相比,中低频的量价因子、基本面因子,这类因子当前的同质化程度是较低的,开发周期也更长,进入中低频领域,管理人之间的策略表现相关度不高。
中低频策略显而易见的优势还是在策略容量,一个本身就一直做中低频的管理人,由于容量本身较大,当管理人在容量适度内募资的时候,超额的衰减往往是可控的;相反,一些开始做高频策略的管理人,当规模扩大后才不得已降频的时候,这个所带来的不确定性是比较难预料的。
比如2021年的四季度前,某些量化管理人借助量化大行情来快速扩张规模,规模扩张后才要降频,那么此时进来的投资人近一年所获得的超额可能与之前大相径庭。
那么中低频策略的劣势是什么呢?往往就是当市场处于高波动高交易量的状态时,其进攻性不如高频策略。比如2021年的7-9月,这三个月市场成交量急速放大,一些高频策略为主的机构可谓风光无限,三个月斩获了20%+的超额。
但盈亏同源,我们如果看一下2022年1月以来主流量化机构的表现,以500指增为例,超额排名靠前的已不再是去年风光无限的高频管理人,相反,多是一些中低频和全频段布局的管理人。如中低频的衍复、仲阳;全频段的宽德、卓识等等。
如果做个简单归因的线年,头部的量化私募,各个月超额方向都基本一致,说明市场上超额收益的同质化非常严重,特别是量价因子拥挤度较高,而像2022年一季度,基本面因子是表现较好的;
另一方面,这部分管理人通常是“稳健派”,即行情好的时候也没有风险敞口全开,相对来说,风控比较严格,在行情切换的时候相对平稳。
综上所述,了解了高频和中低频的简单原理后,可能有投资人会直接问:那高频还是中低频,我到底怎么选?
这个周期性指的是:产品表现好-资金大量涌入导致竞争加剧-遇到市场风格切换-整体调整-调整导致规模下降及各家管理人调整策略(比如经历了去年四季度的回撤会降低量价策略的比重)-策略重新表现好,反复循环。
正因为这个周期性的存在,所以我们特别难看到在不同的时间周期内,有哪一家管理人能一直名列前茅。
所以说在筛选管理人方面,风云君给到的建议是(仅供参考):我们大家可以选择更擅长中高频量价策略的,比如有的机构就是在量价方面研究的更深入,有超越同行的优势;
也可以再一次进行选择擅长中低频策略的,这部分管理人相对稀缺,比较主流的有衍复、量锐、仲阳等。但想要对抗这种超额周期性,策略收益的来源要具有多样性,比如策略全频段覆盖,包含的因子类型多样且质量高,T0,日内alpha等等;
其次,超额的稳定性要好,简单说就是在市场配合自家策略时可以出彩,在风格切换后也可以较好的控制回撤,这就好比优等生未必门门第一,但总分却能名列前茅。
第三,每家管理人都会公开说策略会经常迭代,但到底迭代后的效果如何,投资人要自己考证。
假设某家管理人出现了阶段性较大的回撤,然后经过了策略的迭代,我们要重点观察它接下来的表现,通常有效的迭代能提高超额或者降低超额波动。
比如同样都是在今年2月做了策略迭代的稳博和世纪前沿,稳博1000指增的超额在2月后有显而易见的抬升,而世纪前沿超额的波动率在迭代后有降低。
最后,降频和发多策略产品是量化未来的一种趋势,但依然会跑出来一些有核心竞争力的比较优秀的管理人。
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